【明報專訊】金融海嘯以來，美國出盡九牛二虎之力，以期穩定金融系統和挽救經濟，但是成效不彰，美國聯儲局終於孤注一擲，決定半年內購入3000億美元國債。這個被形容為開動印鈔機的舉措，成效如何還待觀察，不過，幾可肯定的是，這個極端措施，會給投資市場帶來一個財富大轉移的環境，而在美元大量供應充斥市場之下，預示高通脹、美元貶值將接踵而來。對於北京中央政府和特區政府而言，現在首要盡量減少再購買美國國債，以免血汗換來的民脂民膏招致更多損失；另外，中央政府和特區政府應該研議港元與美元脫�u，做好準備，擇機推出，以免香港被美元拖死，進而連累內地。

信貸市場未轉活 經濟景�G續滑坡

伯南克使出雙刃劍成敗待觀察

金融海嘯之後，美國金融系統危機深重，經濟深度衰退，美國聯儲局和財政部雖然實施近乎零利率政策，又向銀行和市場注入大量資金，但是無改信貸市場緊縮、經濟大幅下滑的情�G。聯儲局被迫使出非傳統的量化寬鬆（Quantitative Easing）手段。這幾個月以來，市場關注聯儲局會否直接買入美國國債，因為去年12月1日聯儲局主席伯南克曾表示會考慮通過購入長期國債來繼續放鬆貨幣政策，以「影響相關債券的收益率，進一步刺激總需求」。但是4個多月以來，伯南克一直未使出這個殺手�寣A近期一般以為他已放棄這個想法。

聯儲局直接購入長期國債，影響非同小可。一國央行直接購入政府公債，是把「債務貨幣化」，央行為政府債務，特別是財政赤字提供融資，不僅喪失了貨幣政策的獨立性，而且等同直接開動印鈔機，大量增加貨幣供應，最終會造成嚴重通貨膨脹和貨幣貶值。由於後遺症可能極其嚴重，因此所有國家在正常情�G下，都視此為禁區。當年國民政府在大陸濫印金圓券，現在的津巴布韋政府狂印銀紙，導致通脹率如天文數字，貨幣和經濟都崩潰。津巴布韋對全球經濟不構成絲毫影響，但是美國這個全球最大經濟體，只要她打一個噴嚏，全球也會感冒。

聯儲局決定開動印鈔機解決問題，正如它在聲明中所說，目的是「為了改善私人借貸市場的條件」。為了紓解信貸緊縮，刺激經濟復蘇，聯儲局在貨幣政策上下了這劑猛藥，初步看來，市場對聯儲局此舉的反應，正好說明政策的雙刃劍實質。

首先，10年美國國債價格大升，孳息率因此一日之內由3厘以上急跌至2.5厘，波動之大，連經驗豐富的金管局總裁任志剛也說此乃20多年僅見。不過，市場這個反應，應該就是聯儲局要達到的目的。近期，長期美國國債利率明顯高企，提高了銀行信貸、企業債券和房地產融資等長期金融工具的融資成本，對深度衰退的美國經濟不利。推低長期國債利率，是要把資金從國債市場擠出來，活化投資市場。所以就投資市場而言，美國開動印鈔機，創造了一個財富大轉移的機會，未來一段日子「水（即錢）浸市場」，資產價格勢將�C升，金融海嘯的舊傷未癒，新的金融、資產泡沫又將出現。這個以新泡沫去治療金融傷患的藥方，會如何影響經濟發展，必須加倍小心留意。

其次，市場對聯儲局舉措的另一面反應，由兩個數字顯示出來。一個是金價�C升了6%，一個是美元匯價大幅下跌。金價�C升，反映市場對通脹的預期；美元匯價大跌，反映市場對美元貶值的憧憬。

聯儲局使出釜底抽薪這一招，一方面顯示美國救市的決心，另一方面也反映美國經濟情勢極其嚴峻，連開動印鈔機解決問題這把雙刃劍也拿出來，顯示美國選擇先解決眼前問題，穩住金融，使經濟復蘇，至於通脹問題，日後再處理了。

民脂民膏勿再買美債了

及早研議與美元脫�u方案

美國狂印銀紙，當然是為了一己利益，對於擁有大量美國國債的國家，難言公平，因為美國狂印美元還債，債權國所得正是「水瓜打狗，少了一截」；不過，以美國經濟的獨尊地位，如果她的經濟處境要印銀紙才可以解決，從全球經濟對美國的依存度而言，她這麼做，又好像是負責任的做法了。

不過，無論如何，美元貶值是必然的了，溫家寶總理對中國擁有大量美國國債所顯露擔憂之情，是對現實情�G的反映。金融海嘯以來，美國聯儲局的資產負債表已經急速膨脹，短短5個月之內，由9240億美元上升到去年12月的2.31萬億美元，已經增加了1.5倍。此外，其間美國政府給金融機構和市場注入數以千億美元計資金，美國本來已經負債纍纍，救市「錢從何來」，一直是市場的疑問，現在聯儲局解答這個疑問，就是印銀紙來籌措資金。

美國這個債仔和債權國之間，正處於一種微妙的恐怖平衡關係。因為如果美國經濟崩潰，債權國即時遭遇巨大損失，經濟陷入大災難，所以，大家都想美國能夠軟�茬陛C中國擁有的7396億美元美國國債（截至今年1月），只要美元貶值10%，中國的損失已非常大。因此我們認為，中國不宜乘人之危落井下石地拋售美債，但是也不應該再繼續購入肯定貶值的美國資產，包括美債，應該加速把外匯儲備多元化，採購更實際的天然資源、商品等，以確保中國人民的民脂民膏，不要再遭受無謂損失了。

至於本港，因為聯繫匯率的關係，仍要持有一定美國資產（到今年1月，外匯儲備有717億美元美國國債），不過，首先也不要再買了，另外是中央政府與特區政府應該研議港元與美元脫�u的方案，擇機執行。任志剛說了，「開動印鈔機解決問題，長期不可能持續，大家（指投資者）要管理好涉及的風險，相信有關政策會持續一段時間，但如聯儲局退出時，擔心將出現什麼景�G。」是的，美元泡沫早晚會爆破，屆時是怎樣的景�G，無人有水晶球可以預知。

我們認為，美元日後如何悽慘，固然值得關注，但是做好甩開美元的準備，不至於被其拖死，更加重要。有危有機，此乃脫離美元魔障的機會，準備好吧！

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